“油”你精彩列之国际原油价格是涨还是跌?

摘要: 油价何去何从?

12-11 01:28 首页 五矿经易期货

油价何去何从?

  1. 供应端:OPEC减产支撑油价,美国页岩油增产压制油价,供应端陷入僵局,油价低位徘徊。


  2. 需求端:供应端解决不了问题,只能期待需求端有所改变,突破供应僵局改变油价命运。总需求取决于全球宏观经济(工业增加值、产成品存货周期)


油价的何去何从要先从供需面说起

供应端


供应端上,情况比较复杂,目前全球的产量情况关注两个重点,一是OPEC协议国的减仓,一是美国页岩油的增产。美国方面,自从14年美国页岩油革命开始,美国原油开采技术得到质的飞跃,原本难以开采的储层现在都可以技术解决得以生产,原油钻机数量大幅增长,产量也大幅增长。因此只要油价低于成本页岩油便会持续生产。


2016年油价从最低位30美元反弹至50美元以来,页岩油又开始增产之路。OPEC方面,2016年1月份油价经历08年新低30美元,超低油价对传统的产油大国造成了巨大的压力,财政收支大幅下降,GDP增速回落(这其中也包括非OPEC的产油大国,如俄罗斯,15年因为油价大幅下挫造成卢布的大幅贬值,影响国家金融稳定性),由于低油价的恶劣影响,OPEC成员国达成减产协议(减产120万桶/天),随后以俄罗斯为主的非OPEC也同意减产60万桶/天,合计减产目标180万桶/天。


供应端的问题在于,传统产油国通过减产希望油价上行,而一旦油价上行,美国的页岩油利润提高,页岩油产量便会毫不客气的增产,这又形成对油价的压力。因此,在供应端上面形成了一个死循环、一个常规原油减产与非常规原油增产的僵局,油价便维持在55-40美元之间难以突破,既然供应端的问题没法解决,在短期内油价难以得到突破。

需求端


需求端上,供应端解决不了问题,只能期待需求端有所改变,突破供应僵局改变油价命运。总需求取决于全球宏观经济(工业增加值、产成品存货周期等)。

供应端


中东OPEC减产,美国页岩油增产


产量方面,OPEC(剔除两个减产豁免国尼日利亚、利比亚)支持2016年11月协议减产后,其产量显著下滑。而美国页岩油却趁着油价反弹到50美元之际加大生产。


美国原油库存呈增长态势,但是同比增速持续回落


库存方面,原油市场的高频数据并不多,一般产量数据月度公布,而每周公布的数据有美国的库存数据与活跃钻机数量。因此在少有高频数据下,每周美国EIA公布的库存数据便尤为重要。


库存数据上看,情况和产量差不多,也是在页岩油革命之后美国原油库存爆发式增长,几乎翻了一倍。在库存的绝对量上,我们只能看到期末库存维持在高位,这已经是个常态,无法看出周期上的变化。我们换个方式看看库存增速同比,情况似乎明朗许多,周期性十分显著,虽然页岩油的爆发式增长让原油库存增速曾经飙升到30%的最高水平,但是随着产能的充分释放,我们可以看到库存增速已经回落到了5%。这说明虽然库存绝对量上依然维持高位,但是随着库存增速的大幅滑落,库存后期增长乏力,这也许是库存拐点的前兆。


库存同比增速与原油价格

将美国库存增速与WTI油价进行对比,我们也发现两者有明显的负相关关系。参照过往表现,我们发现目前的情况与2009年末的情况极为相似。首先油价处于触底反弹阶段,而库存增速大幅回落,2009年末经历了这个阶段,随后随着库存增速徘徊在负值区间,油价经历了10年、11年的小牛市。而目前情况和09年末极为相似,油价也是触底反弹阶段,库存增速回落到0值附近,那么如果库存增速继续回落到负值区间,油价也有可能复制一波不错的行情。



需求端


中国原油下游需求

需求端上,中国原油的下游总体需求可以观察国家统计局每月公布的工业增加值石油加工行业增速指标。


我们简单判断一下,石油加工增加值同比增速只在2008年全球金融危机是下跌到负值,其他时候都是正增长。然而恰好在今年4月份这个指标又跌到了负值-1.8%。那么这是利好还是利空?


看空的思路是:指标再次调头下跌且跌至负值,惯性趋势上石油加工行业增加值会继续下探。


看多的思路是:虽然在4月份指标下跌至08年以来新低,但是理性思考一下,现在的经济情况有像08年那样糟糕吗?没有啊!那么石油加工增加值负增长的趋势是不可持续的,这应该是个探底回升的过程,将来会回升到合理区间,而事实证明5月份的数值已经回升到了4.4%。


短期来讲,受供应端的挤压油价依然要承压一段时间,但是长期来看,我个人倾向于看多的思路。


这是全球三大经济体的库存周期表现,基本节奏一致,但是美国库存领先于中国,中国领先于日本。目前情况上看,明显进入了一个补库存的上涨周期(与2009年末情况相似),依然是美国最早启动补库存周期,随后中国库存紧跟,日本的库存是在今年上半年才启动的,总体上来讲这轮补库存周期还远没走完。


根据以往补库存周期的经验,商品总是上涨的,商品之间具有高度关联性,如果商品总体因为补库存而上涨,那么原油价格也不会落下,在多数人对油价悲观时,也许油价的曙光很快就会到来。


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黄秀仕

原油研究员

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