星瀚投资每周投资纪要(8.21-8.27)

摘要: 本周有大量股票池个股中报解读,不要错过!

11-11 02:41 首页 星瀚投资

本周有大量股票池个股中报解读,不要错过!


一、每周宏观经济事件评述


1、两周前,随着美朝紧张关系加剧,全球最大对冲基金桥水创始人、亿万富翁达里奥(Ray Dalio)曾建议投资者将资产的5%-10%配置黄金,用来对冲政治和经济风险。

 

两周后,他发出了更为悲观的警告:内部无能和外部冲突困扰发达国家政府,政治困兽斗像极了1937年二战爆发前夕。

 

达里奥指出,这代表大多数美国人的政治观点日渐执拗与分裂,对国家的发展方向莫衷一是。人们更倾向于为自己的信念而战斗,以至于不想再给意见不同者开口辩护的机会。尽管目前这不会导致严重的经济危机,但已令政坛陷入一片僵局,拿不出令各方认同的政策条款。

 

他认为,如何解决当下困境,对经济、市场、甚至是人类的整体生存状态,都有着深远影响,比现在坐着讨论财政和货币政策的经典理论有用得多。在这个令人不抱乐观的时代,建议持续减少风险持仓,以防冲突一触即发、来不及防御。

 

2、据彭博报道,作为中小银行融资生命线的大额可转让定期存单(NCD),下个月将有创纪录的2.3万亿元人民币(3400亿美元)即将到期,给政府去杠杆的举措增加压力。标普驻北京的金融机构评级资深董事廖强表示,除非中国央行采取非常强有力的措施来恢复市场预期 —这不太可能 —否则下个月,随着大量NCD到期,货币市场利率可能震荡上行(隔夜货币市场利率刚创下15年4月来的新高)。

 

2017年4月银监会控制NCD增长的政策管用了2个月,但5月份银监会为银行执行新的政策指引提供了4-6个月的缓冲期,于是6月NCD新发行规模就又卷土重来了;作为国内中小银行加杠杆的主要手段之一,今年头7个月中国银行业发行了11万亿元人民币NCD,同一时期到期的NCD达8.9万亿元人民币。

 

中小银行急需借新还旧,恰好赶上Q3季末的MPA考核;另外,FED很可能将于9月20日下次FOMC会议之后宣布于10月1日开始缩表;同时美国9月底债务上限到期并最终提高后,财政部预计将集中发债USD 5010亿。

 

3、财政部刚刚宣布将采取滚动发行的方式,依法合规、稳妥有序地向有关银行定向发行6000亿元特别国债。徐忠认为,此次特别国债滚动发行基本上比照2007年的做法,不会对金融市场和银行体系流动性产生影响。

第一,财政部新闻稿中提到人民银行将同时面向有关银行开展公开市场操作,这表明财政政策与货币政策将协调配合,维护特别国债滚动发行过程中金融市场的稳定。

第二,特别国债参考市场利率发行,且7年期特别国债发行利率略低于10年期,既尊重市场,又反映了合理的期限溢价,有利于增强国债收益率的市场基准性。

第三,央行公开市场操作有丰富的工具箱。根据人民银行法第二十三条,人民银行“可在公开市场买卖国债”。预计央行将于发行当日启动现券买断工具,通过债券二级市场从金融机构买入此次滚动发行的6000亿元特别国债。

第四,财政部在一级市场面向有关银行发行特别国债,当日央行在二级市场购入特别国债,不会对债券一级市场发行和二级市场交易形成挤出效应。

 

4、【中国银行业上半年信贷投放额度已达80%】通常来说上半年的信贷投放额度占全年60%左右,而今年在影子银行的严监管和去杠杆作用下迫使融资行为重新回到银行的传统信贷上,银行业前6个月的信贷额度已用80%,下半年放贷情况并不乐观。

 

5、8月23日网上流传一份宁乡县人民政府关于融资担保函作废的声明。这份声明与以往的撤函相比显得简单粗暴,直接宣布所有担保函、承诺函全部作废。随后,《华夏时报》记者从与相关机构处证实了此函的真实性。

 

《华夏时报》文章指出,这次的撤函不是个例,湖南许多地方如湘潭等地也有类似撤函,撤函措词都基本一致。此次宁乡政府撤函事件与今年以来财政部等多部委联合发文、清理整改地方违法违规融资担保行为密切相关。

 

5月,财政部、发改委、央行、银监会、证监会、司法部等六部委联合发布《进一步规范地方府举债融资行为的通知》 (财预〔2017〕50号) ,规范地方政府举债融资行为。50号文是43号文的补充,重点关注地方政府的融资担保行为,意在将地方政府的隐形担保,转化为市场的显性操作。PPP融资方式也是监管重点涉及的领域。50号文明确表示,地方政府不得以借贷资金出资设立各类投资基金,严禁地方政府利用PPP、政府出资的各类投资基金等方式违法违规变相举债。

 

6、最新的非金融类私企负债率排行图1:最新的全球主要国家非金融企业负债率排行。

 

图2:中国Credit-to-GDP走势(BIS计算中使用的Credit数据源于官方TSF,不计算爆发式增长的影子银行)。

 

按照@刘煜辉 的说法,市场一叶障目不见泰山,盯着短数据看新周期是否来临毫无意义,没人注意到长期信贷/金融周期已经翻越山峰(拐点)。目前的庞氏已经进入末期/拐点,天量的债务是流动性黑洞,所以央行放再多的水都是缺钱(只能缓解中短期资金,长期一直缺钱)。

历史上看,所有信贷-GDP缺口超过30的国家无一例外的都在短时间内出现了信贷快速收缩的过程。资产负债表恶性衰退就在眼前——在负债减少杠杆降低的情况下负债率反而进一步提升:高负债企业面对资产负债表扩张到极限和不断降低的回报率,开始被动收缩,减少扩张降低借贷,赚到的钱多用于还债,市场信用货币减少,引发资产价格下跌,使得企业抵押物减值,最终导致企业资产负债率反而进一步提升,于是企业进一步收缩,信用货币进一步减少,资产价格进一步下跌…

长期看,中国人口老龄化趋势不可逆转,除非生产率(科技)能快速提升,不然经济增长率会不断放缓、通胀将持续低迷,利率会进一步降低,甚至会和日本一样长期维持低位运行。还是那个观点,长期看多国债(收益率会不断下行),如果短期出现因为流动性风险带来的大跌,就是进场的最好时间。

 

7、目前已经宣布的债转股(debt-for-equity swap,DES)协议金额约1万亿,享受债转股的企业97%为国企央企,其中煤炭与钢铁行业占总协议金额54%;

 

目前绝大多数DES都没有资金支持,比如,占已签署DES总额一半的建行目前仅募集到10%的资金;  

 

由于私人资本缺乏兴趣(目前债转股协议多以坏账原值转股,不许打折,智商正常当然不会参与)和银行资本限制(Basel III),债转股规模很难达到对降低企业杠杆率有意义的规模。因此,银监会8月7日发布《商业银行新设债转股实施机构管理办法(试行)》征求意见稿:“鼓励商业银行向非本行所属实施机构转让债权实施转股,支持不同商业银行通过所属实施机构交叉实施市场化债转股。”;  

 

这相当于,私人没兴趣的情况下只能让银行控股至少50%(5大行100%)。“债转股实施机构”自己上了,而这些所谓资产管理公司除了资本金,只能依靠主出资行的隐含信用担保发行专项金融债、私募、甚至银行间市场同业拆借融资加杠杆。这种行为本质上只是给银行多提供了一条影子银行加杠杆通道,实际交易仍然集中于银行系统内部,如果转股企业基本面没有好转(短期好转没用),最终对降低整体经济杠杆风险没有帮助。

 

8、本周央行连续五日资金净回笼,规模累计3300亿元。上周,央行累计净投放1100亿元。

 

9、十年国债ETF(511260)前几天刚刚上市,主要跟踪十年期国债,ETF的走势和十债收益率负相关。我认为对于低风险投资者甚至普通人来说,这个品种是非常值得参与的。

现在十债利率3.7%左右,我认为是阶段高点,虽然短期不排除往4%去,但未来利率下行的概率极高。在利率阶段高点和上行概率很小的情况下,投资十债ETF的风险很低,收益很高。在当前的位置,手头多余的现金与其做逆回购、买余额宝、投理财产品,远不如投国债。这里有个参考:14年初,5年国债利率最高到4.6%左右,16年10月大幅下降至2.4%左右,此期间对应的5债ETF[511010]其上涨幅度在20%+(净值包含利息、涨幅包含分红),远远跑赢货币基金和理财产品。

我个人的建议是现在可以慢慢开始定投十债ETF,如果短期利率飙升的话,则可大规模进场,利率4%之上的概率是非常低的,长期看我认为几年后会下行到2%甚至1%以下。

另外,十债ETF对量化投资也是非常好的品种,可以建立一个股债全天候轮动模型(何时何点位切换股债,需回测历史数据),效果应该也是很不错的。

另一个5年期国债ETF(511010)2013年就上市了,也是可以选择的标的,但我认为10年期国债ETF更好。


二、全球市场主要资产价格变动跟踪

 

 

三、市场大势和估值简要评述

 

 

 

四、A股指数和行业板块的强弱度

 

宽基指数

 

行业指数

  

五、股票池个股信息跟踪

 

股票名称

重要新闻事件

贝达药业

中期公司营收同比下滑4%至4.98亿,净利润同比下滑35.5%至1.37亿,扣非净利润下滑38%至1.03亿。其中Q2营收增速10.2%,利润增速-43.6%。

二季度公司营收增长,但利润加速下滑,主要是二季度公司产品降价进医保,销量增长但利润下滑。公司在中报中的解释是:在2月份国家医保目录发布后,凯美纳在绝大部分地区陆续执行国家医保谈判价格,产品降价幅度较大,而全国各省市医保目录的落地仍在逐步推进中。由于市场反应存在滞后性,销售量的增量还在逐步体现,从各月销售增速来看,初步显现量价转换成效。

总的来说,公司本期因为核心产品降价导致利润大幅下滑,并且入医保后的销量暂时没有很大的体现,公司也明白依赖单一品种的风险,因此本期收购了Xcovery Holding Company LLC 和卡南吉医药科技。虽然公司股价持续大跌,但因为净利润下滑,所以公司PE反而提升至74倍,PB 11.3倍。

 

伊之密  

中期营收增速44.77%至9.29亿,净利润增长161.7%至1.33亿,超过此前预告上限,主要是非经常损益多增,扣非后上半年净利润增速为147%。其中Q2营收增速38.1%,利润增速111%,增速较Q1大幅放缓了。

 

鱼跃医疗

上半年公司营收同比增长30.3%至18.6亿,净利润同比增长20.1%至3.98亿,扣非增速25%。其中Q2营收增速37%,较Q1的24%显著加快(并表),但净利润增速仅为12.4%,远低于Q1的30.4%增速。

报告期内,上海中优医药营业收入1.73亿元,净利润0.30亿元。扣除上海中优医药,公司营收为16.9亿,同比增长18.2%,归属于上市公司股东净利润为3.8亿元,同比增长14.6%。意味着公司内生性增速非常低。注意,上械上半年收入3.12亿,同比16年上半年的2.97亿仅增长5%,非常低。

公司内生性增速较低,收购的中优虽然带来了营收的并表,但并没有带来多少利润增长,并且还带来了极高的费用极高的应收款,我认为是一笔非常糟糕的并购。

 

中生制药

中期公司营收同比增长10.6%至74.83亿元,净利润同比增长25.7%至11亿元。其中Q2的营收和利润增速均较Q1有所降低。

肝药、抗肿瘤药基本不增长,心血管下滑较多,阵痛药和呼吸系统药保持高增长,肛肠科新药爆发。

上半年研发投入同比增长25%至11.55亿元,占收入比达到15.4%,目前是国内研发投入最高的制药企业,不愧是国内最优秀的制药企业之一。

中报公布后一天,公司股价大涨5%以上。截止8月22日,中国生物制药PE 23.4倍较去年不到20倍有所提升(主要是依靠股价提升)PB 5.1倍,市值508亿港元或430亿人民币。相对比,在A股上市的恒瑞医药持续备受追捧,股价频频创下历史新高,目前恒瑞PE 56倍,PB 11.9倍,市值1530亿人民币。虽然恒瑞在基本面、业绩增速、资产质量、回报率等还是要均略高于中国生物制药的,但作为国内最优秀的两个药企,两者市值的差距有那么大吗?两者的基本面有差3倍吗?

 

海大集团

中期营收同比增长25.1%至14.5亿,净利润同比增长34.9%至5.19亿,扣非净利润增长37.7%。其中Q2营收增速19%,净利润增速33.5%,较Q1下滑不少,不过仍是不错的成绩。

虽然猪肉、禽类存栏和价格都下行,水产也比较一般,但公司依然依靠下游集中度提升和公司自身集中度提升取得不错的成绩。禽类饲料+10.4%,猪饲料+24.5%,水产饲料+18.3%、动保产品增速35.1%。

本期毛利率同比小幅下行0.13个百分点至11%,净利率小幅提升0.22个百分点至3.68%,主要是投资收益较去年多增近1亿(主要是投资期货赚大钱以及少部分理财产品收益),公司的管理费用和销售费用分别增长33%、39%,远快于营收增速。

应收款增长26.5%至12.1亿,存货增长48%至31.5亿,资产质量恶化,经营现金流净额为-2亿,非常糟糕。账上现金9.1亿,较去年年末下滑6亿,理财8.6亿,较去年增加5亿多。短期借款高达22.4亿,同比增长18亿,环比增长6亿多。现金情况大幅恶化。

 

中期公司虽然营收增速尚可,但已经出现下滑态势,并且最重要的是,扣除投资收益的净利润增速仅10%左右,公司上半年资产质量严重恶化,现金流为负,负债率大幅提升,并且估值较高,当前股价持续上涨后不具有吸引力。个人认为,市场完全忽视了金玉其外败絮其中的中期业绩——我看了券商十多份中期业绩解读,清一色对高增长的业绩乐观,虽然公司是挺出色的,大概率未来也能很出色,但中期财报没有市场描述那么出色,更不能忽略存在的问题。很少有券商提到费用率的飙升,根本没有券商提到净利率能提升是因为公司投资期货(套保为主)赚到了钱。

在这种中报下,公司短期仍不断走强,PE接近30倍,实难以理解,建议持仓的全部卖出。

 

诺普信

上半年公司营收同比增长17.8%至16.6亿,净利润同比扭亏至2.35亿,相比较去年扣除计提的净利润1.96亿,同比增长19.9%。其中Q2的营收增速仅为6.4%,增速较Q1大幅下滑,而净利润为1.2亿,环比和Q1基本一致。扣除并表因素和追溯调整的因素后,公司2017上半年的营收基和净利润增速都在10%以内。

此前我们说过,公司参股经销商的模式以及互联网田田圈的模式是否走得通,2017年将会是比较关键的一年。但中报中公司谈的都是虚头巴脑的东西,没看出发展了一年的田田圈的竞争力所在,更夸张的是公司大规模进军农村金融,一个好好的全国排名第一的卖农药制剂的企业,怎么就搞成农村高利贷企业了呢?

公司2017H1的利润恢复到了2015年的水准。公司预告三季度净利润为2.3亿-2.8亿,从历史数据看,公司Q3净利润都是负数,本期如果能在预测的中值,那么还是超预期的,如果在下限2.3亿,那就和过去差不多。诺普信2017年的全年净利润估计会在2.3-2.5亿之间,对应的PE 约在32-34倍之间。

 

安科生物

中期公司营收同比增长25.9%至4.47亿,净利润同比增长36%至1.16亿,扣非净利润增速为24.9%。其中Q2营收增速为34.3%,利润增速为37.4%,基本和Q1差不多。

计算内生性增速需要扣除中德美联以及苏豪逸名的并表影响。公司的内生性营收约为4.09亿,同比增长15%,净利润增速约为23.2%,扣非增速约为11%。

总的来说,公司内生性增速约在15%左右,和16年差不多,算马马虎虎,作为一个只依靠成熟产品生长激素、每年研发投入不足亿元的生物制药公司,想要在生物制药这块超级烧钱的领域有所拓展是很难的,所以不难理解公司多元化的想法,目前公司的2笔收购1个参股还有待考验,法医DNA检测、多肽产品、靶向细胞免疫疗法都算是前景还可以的细分行业,好好经营还是能有不错的发展的。截止8月22日,公司的股价17.3元,PE/PB为54/9.3

 

力星股份

中期公司营收同比增长25.4%至3亿,净利润同比增长38.2%至3644万,扣非后增速为18.3%,其中Q2营收增速为22.8%,净利润增速为37.9%。上半年公司有奉化市金燕钢球的并表收入5541万,并表利润751万,扣除该项之后,公司原有的内生性营收增速为2.2%,利润增速为9.7%,扣非利润增速为-10.6%。公司内生性增速较慢,未来的看点是在于市占率的提升(主要通过并购),当前估值较高,不用关注。

 

海昌海洋公园

中期营收同比下滑2.9%至6.44亿,净利润同比增长42.8%至5505万,营收增速下滑主要是公司物业资产同比下滑61%,公司的公园运营、门票收入、非门票收入增速分别为15.8%、15.2%、17.4%,还算比较健康,净利润增速较快主要是去年上半年基数较低(增速为-38.5%)。

公司入选深港通,股价有所表现,但公司PE为28倍,在香港市场这种业绩增速算是比较贵的。

 

华懋科技

中期营收同比增长16.1%至4.44亿,净利润同比增长6.1%至1.25亿,其中Q2营收增速30.7%,较Q1大幅增长,但利润增速仅7.2%。

主要是产品价格下降(价格战)、原料成本的上升(国内上游暴涨)、人工费增加,本期综合毛利率同比下降 3.71个百分点。

当前PE 27倍,肯定对不起这个业绩增速,但公司质地还算不错,未来也可能恢复过去的高增长(市占率提升),因此也不能算贵。

 

豪迈科技

中期营收同比增长19.8%至14.8亿,净利润同比增1.3%至3.71亿。其中Q2营收增速19.6%,和Q1基本一致,但净利润下滑3.3%,低于预期。

铸造业务和燃气轮机业务合计增长约50%,老业务收入虽然增长20%+,但毛利率进一步下降(原材料成本太升太快)。应收账款+39%,经营活动产生的现金流量净额骤减。

股东方面,泰康人寿减仓,公募基金跑光,赵丹阳和深港通杀进来了。估值虽然低22倍PE,但增长前景一般,新业务的爆发期不会持续很长,老业务天花板明显。

 

巨星科技

上半年公司营收同比增长5.7%至16.57亿,净利润同比增组4.5%至2.51亿,扣非后下滑11.6%,扣非利润出现下滑主要是本期人民币升值较多(非经常损益主要是外汇套保带来的)。

 

分行业看,上半年工具五金实现销售收入14.68亿元,同比增长0.02%。公司8.6亿收购的国际钉枪工具巨头Arrow还未并表,与其的合作也还在磨合中,另外上半年美元对人民币贬值4%,也影响了公司的销售业绩,因此营收增速较慢。

公司新业务也是未来发展方向的智能装备领域发展迅猛,上半年智能装备实现销售收入1.84亿元,同比增长87%。激光产品方面,公司通过整合华达科捷、PT公司,进一步完善激光测量产业链。机器人方面,公司成功签约世界500强巨头史泰博,并成为其全球仓储智能化的唯一供应商。激光雷达方面,公司成功开发完成Toucan系列激光雷达,年内将对公司业绩产生积极影响。

 

毛利率同比提升4.3个百分点至35.2%——即便面对国内劳动力成本和制造业的各种成本上市,公司过去几年毛利率一直在稳步提升中,一方面公司海外产品价格比较稳定,一方面说明公司管理优秀,不断降低成本(也有规模效应),中期营业成本下滑1%。

不过费用增长较快,其中销售费用大增48.6%,增加较多的是运费,多增1350万主要是受国内运输新政的影响,是一次性的。更重要的是财务费用大增7000万,人民币升值因素成为拖累利润的主要原因。

 

上半年获得销售订单以美元计同比增长10.5%。保证了下半年的业绩。

 

总的来说,巨星在上半年业绩符合预期,在人民币升值的不利情况下,老的出口手工工具业务保持稳定增长,新智能装备业务爆发式增长。公司二季度合理价格收购了美国细分行业龙头——知名的百年企业Arrow(市占率60%),补强了手工工具这个传统老业务,从收购标的质地来看,显然又会是1+1>2的优秀收购。此外公司还与海外世界500强史泰博签订合作协议,为其提供自动仓储机器人服务,显示出公司该领域的强悍实力,前景不可限量。同样公司在激光导航测距、自动驾驶、雷达产品方面也取得很不错成绩,拥有很强的实力,未来一片光明。

特别留意,公司上半年研发投入同比增长22.1%,本期共研发新产品873项,同比增长87%,申请专利118件,其中国际专利9项,长期的高研发投入是保证企业业绩增长和竞争力的核心所在。

 

推算2017年业绩:收购Arrow在年度预期能贡献4000万左右的净利润并表,卖出卡森国际还能获得4000万左右的收益,两项合计能提高业绩增速10%以上;假设下半年人民币稳定,则利润增速能恢复5%左右,如果贬值5%,则能增加10%的利润增速。以此来推测,17年利润增速很可能超过20%,券商的一致性预测也是20%增速,公司2017前瞻PE为21倍,在A股是估值较低的,相对港股也是比较合理的了。

 

汇川技术

上半年公司营收同比增长32.2%至19.4亿,净利润同比增长10.3%至4.29亿,扣非增速仅为0.3%。其中Q2营收增速为28.8%,较Q1下滑较大,扣非净利润下滑8.4%。

产品结构和产品价格下滑导致公司毛利率下滑3.3个百分点,同时公司管理费用增速58%(主要是研发投入高),销售费用增速41%,净利率下滑更甚,使得净利润增速非常低。

分项目看,公司的传统强势业务变频器、运动控制类、控制技术类等取得了极高的增长,分别同比增长40.7%、93%、93%,电梯一体化业务保持超越行业的稳定增长(+18%),反而是新收购的轨道交通业务增速较慢(+15%),新能源汽车业务大幅下滑(-48%)。这再次说明,好好经营好自己的主业远比盲目的多元化(并购)来得好。最后值得注意一点,本期公司研发投入增速75%,获得51个发明专利,合计发明专利已经高达233项了。唯有高研发投入才有高业绩增长,公司不愧是国内自动化领域的龙头企业!和其他公司的差距越拉越大,短期看,公司估值较高(43PE)没吸引力,但长期看一定是能代表中国制造的好企业。

 

荣泰健康

上半年营收同比增长38.9%至8.22亿,净利润同比增长10.8%至1.11亿,其中Q2营收增速46.7%,净利润增速10.8%,营收较Q1的30%有所加快。

毛利率小幅提升,但销售费用和管理费用增速55%,导致公司净利润增速非常低,当然,公司为了推广按摩椅(特别是共享按摩椅),费用率高也是可以理解的。

首创“智能共享按摩”概念,创建摩摩哒智能共享按摩平台。从投币式变成扫码,共享按摩椅的流行和所有无人设备一样,都建立在移动支付普及的大前提下,正因为有了移动支付和物联网云端系统,摩摩哒共享按摩能突破人力的限制,进行大批量运营管理。2017 年 1 季度末累计总数量铺设到 15000 台,单季收入和去年全年相当;上半年到 6 月底累计铺设到 27000 台。万达传媒等行业巨头均陆续与摩摩哒签订了全面合作的战略协议,完成了多个业内首创:首创影院智能共享按摩,首创影院微 SPA 缓压概念,首创观影内厅按摩椅新纪元。共享按摩椅带来的巨大的线上流量也初步取得转化成效,收入多元化逐渐步入正轨,如 B2C 电子商务、用户储值、新媒体营销等业务正逐渐成型。

目前PE 37倍,不算便宜。

 

宝莱特

上半年营收同比增长20.3%至3.22亿,净利润同比增长30.1%至3829万,扣非增速12.6%,其中Q2营收增速20.5%,和Q1差不多,扣非净利润增速仅为6.3%,较Q1大幅放缓。

血透业务收入增速36.8%,去年并表渠道商的影响还有一部分,此外16年8月份并表常州华岳,扣除后增速非常低;监护仪产品增速-6%,较Q1大幅放缓。

2017年上半年度,公司新增专利5项,其中外观设计2项,实用新型2项,发明专利1项,新增商标1项。截止2017年6月30日,公司及子公司拥有授权的发明专利18项目、实用新型97项、外观设计34项、软件著作权62项目,商标76项。

目前PE 48倍,还是很贵。

 

美亚光电

上半年营收同比增长20.6%至4.49亿,净利润同比增长20%至1.42亿,扣非增速为31.9%,其中Q2营收增速23.8%,利润增速24.7%,均较Q1的10%多加快不少。

 

牙科用CT机爆发,同比增长131%,占收入比来到23.8%,不过毛利率下滑3.4%(原材料价格提升和产品单价降低)。该业务刚刚起步,处于业绩爆发期!初期增速会很不错,不过未来增速大概率会下滑。

工业检测机同比增长38.9%,占比4.95%,增速也不错。

主要产品色选机增长3%,此前说好的因为低基数而增速复苏没有来,不是很理想,毛利率保持稳定。

截至报告期末,公司累计获得30项发明专利、148项实用新型专利和32项外观设计专利,技术研发优势明显。

公司已由上市之初基本单一的色选机业务,逐步发展成为色选机、高端医疗影像设备、工业检测设备等三大主营业务协同发展的局面。公司表示,口腔诊疗行业正处于快速增长期,还将继续加大对医疗领域的投入力度。

目前PE 36倍,业绩增速进入快车道,前瞻PE 30倍,不算很贵。

 

泛微网络

上半年营收同比增50%至2.83亿,净利润同比增30.7%至2793万。其中Q2营收增速52.6%,利润增速25.8%,和Q1差不多。

业绩保持良好增长,作为次新股,估值较高,还有待观察。

 

华测导航

上半年营收同比增长51.1%至2.77亿,净利润同比增长70.2%至3418万,其中Q2营收增速51.7%,利润增速79.8%,比Q1稍有加快。

业绩保持上市前的高速增长,高精度GNSS接收机在测绘行业中的应用渗透率不断提升;国家基础设施建设持续投入,带来相关行业对高精度GNSS接收机的需求快速增加;由于国家对地质灾害多发区的防灾系统的投入增加较快,带动了位移监测业务收入的增长;精准农业是高精度卫星导航定位产业的重要应用领域,伴随着政府对该细

分领域的政策支持,其市场稳步拓展。

作为次新股,估值较高,业绩稳定性也还有待观察。

 

先健科技

上半年公司营收同比增长12.6%至1.76亿元,净利润同比增长62.2%至8420万,略超预期。

1)结构性心脏病业务收入同比增长33.2%至6260万,一扫去年下滑12%的阴霾。

主要是面向欧洲的2代先心病封堵器Cera业绩大幅增长,同时面向国内的1代先心病封堵器HeartR保持稳定增长,3代先心病封堵器也不再下滑,开始恢复(去年下滑较大)。高潜力核心新品LAmbreTM LAA(左心耳)封堵器本期收入290万,按照上半年推测,17年全年收入能到600万左右,而16年全年为320万,该重磅潜力品种将保持高增长。

2)外周血管病业务在去年高增长之后,本期增速较平稳,同比增长3.8%。PS.2016H1该业务增速25.5%,16年全年增速为35.1%。

3)起搏器项目。通过临床动物实验,目前在递交申请中(绿色通道),国内还暂未上市,但未来必定会成为核心支柱品种。

 

分地区来看,国内收入增速10.3%,海外收入恢复增长至21.6%。国内收入增速有所下滑,但海外收入大幅增长(去年为-4.3%)。

 

6月8日,重磅原创产品LAmbre左心耳封堵器系统正式获得CFDA批准;另一款产品LawMax穿刺扩张器也获批准;6月14日,4个型号的心脏起搏电极导线豁免临床注册成功;HeartTone植入式心脏起搏器完成动物实验,正式向CFDA递交注册申请;8月15日,髂分叉支架系统通过CFDA审批申请。

 

总结:

 

先健科技这份中报营收增速稳定,较16年略有加快,费用率有所改善,净利润增速较快,资产质量保持,现金流优秀。

老业务方面先心病业务大幅增长,左心耳封堵器推广顺利,暂时还未爆发性增长;外周血管业务增速下滑一些,心脏起搏器递交申请,即将退出,其他在研品种正在稳步推进。公司未来的左心耳封堵器和心脏起搏器未来前景光明,三年必定再造一个先健科技。

公司此前年报过后大跌,实属情理之中,因为在财报公布前公司股价持续上涨,市场非常乐观,预期很高,但事实上16年的财报并没有太超过预期的东西。经过半年的下跌,公司股价回到此前大平台1.7元附近,此份中报业绩略超预期,公司基本面仍优秀,左心耳和起搏器2个产品线未来前景无限,我认为到了重新上车的时候了。

 

中飞租赁

上半年公司营收同比增长22.5%至12.58亿港元,净利润同比增长3.6%至2.49亿港元。

利润增速较低的原因:补贴减少40%或3250万元、折旧开支增加88.3%至1314万(本期经营租赁飞机多增15架)、利息开支增加29.3%至6146万(略高于营收增速,主要期内发了新债券),整体毛利率下滑导致公司利润增速远低于营收增速。

 

飞机租赁业务同比增长11%至8.81亿。2017年上半年,中国飞机租赁共交付9架飞机,公司融资租赁业务下滑12.4%,而经营租赁业务同比大增92.6%(经营租赁飞机从10架提升至25架),这也是为什么公司急需买那么多飞机,也是为什么公司的折旧大增所致;应收款变现业务同比增长99.6%至2.9亿;

公司再循环机队目前拥有10架飞机,其中四架租予四川航空(其中一架为合营),另外六架处于出售交易谈判阶段。哈尔滨飞机再循环基地将于2017年第四季度完工。

 

中报符合预期,营收增速下滑主要是去年应收款变现收入导致基数较高,利润小幅增长主要是折旧和利息增多、非经常损益减少所致。注意到,中报公司表示下半年交付20架飞机,机队将于2017年底增加至不少于110架,这远高于上半年的9架飞机。下半年租赁业务增速将会加快,同时市场完全不考虑公司飞机再循环业务的估值,下半年拆解基地竣工后将开始贡献业绩。

上半年公司股价低迷,跑输市场,目前PE仅9.4倍,PB不到2倍。公司本期派息每股0.18港元,公司去年下半年和上半年合计派息为每股0.57港元,大幅增长,对应8.9港元的股息率高达6.4%。

 

公司非常低的估值以及较高的股息率都提供安全边际,考虑到下半年租赁业务大概率高增长,拆借业务即将开始贡献收入,该业务被市场忽略。故,当前是买入最好的时机。

 

富瀚微

上半年公司营收同比增长31%至1.94亿,净利润同比增长5.3%至5780万,其中Q2营收增速45.7%,远高于Q1,但净利润下滑0.45%。

二季度的营收增速还算可以,但利润增速不敢恭维,一方面公司成本抬升,一方面产品价格可能有所下滑。其实,公司的景气度和海康高度一致,如果未来海康未来业绩增速大幅下滑(城市化+基建高峰过去),那么公司的业绩也不会很好看,当然公司也在努力拓展其他大客户,以摆脱对海康的依赖。

估值极高,截止8/26,PE/PB分别为56/7.5。

 

中亚股份

上半年营收同比增长6.4至3.31亿,净利润同比增长13.7%至8763万,其中Q2营收增速5.7%,利润增速12.2%,较Q1小幅下滑。

报告期内,公司新取得授权专利共25项,其中发明专利18项,实用新型专利5项,外观设计专利2项。公司作为主要起草人的3项国家标准予以发布。

公司出资500万元设立全资子公司杭州中亚智能装备有限公司,主要提供生产线设计规划、设备销售、工程安装等,为公司更好的拓展业务提供支持。

中亚瑞程出资100万元,参股柔印电子。柔印电子主要从事电子标签、导电油墨等相关产品的研发、制造及销售。主要是看重印刷电子行业广阔的发展前景。通过投资对公司产业链进行延伸,为公司培育新的利润增长点。

 

延江股份

上半年营收同比增长29.3%至3.48亿,净利润下滑13.6%至4357万,其中Q2营收增速22.1%,净利润下滑26.2%。公司营收增速保持了过去几年的增长,但净利润大幅下滑。

公司解释利润下滑的原因:1)从去年下半年开始战略性降低了部分产品售价以获得更大的订单量,对毛利率造成一定影响。2)原材料以及包辅材料成本随之上升,而公司同客户的价格调整机制存在3-6个月的滞后期,导致毛利率有所下降。

3)公司外币折算受汇率波动影响较大,且公司融资结构调整,利息支出增加,财务费用大幅增长。

 

神剑股份

上半年营收同比增长31.3%至8.1亿,净利润同比下滑27.9%至5531万,其中Q2营收同比增长29.1%,净利润下滑32.4%,较Q1有所恶化。

公司解释利润下滑的原因:聚酯树脂产品主要原材料出现较大幅度的上涨,而在此过程中,公司产品价格上涨相对滞后。

 

博腾股份

上半年公司营收同比下滑3.2%至5.93亿,净利润同比下滑35.8%至5961万,其中第二季度营收同比下滑27.9%至2.36亿,净利润仅为321万,同比下滑93%。

二季度业绩下滑的核心因素是吉利德的抗丙肝产品市场终端需求减少,同时抗糖尿病产品客户备货策略调整,此外,公司多客户产品业务同比下滑10.47%,主要系公司产品结构调整所致。虽然公司在抗艾滋病产品较去年全年大幅增长,但仍不能完全抵消抗丙肝及抗糖尿病产品下滑的负面影响。

公司净利润下滑的原因:

1)公司收入下滑,主营产品毛利受销售收入波动影响同比下滑2.6个百分点;

2)公司美国技术中心及重庆水土研发中心投入运营,公司运营费用及固定资产折旧较上年同期增加1100万;

3)人民币升值导致公司汇兑损失较上年同期增加,财务费用多增2400万。

4)销售费用增速2.9%,管理费用增速11.5%(研发费用同步大增30%)。

 

年中营收出现下滑是比较糟糕的一点,说明吉利德对公司的影响真的很大,不过利润大幅下滑其实有一定偶然因素,扣除汇兑损失和折旧(约3500万)后,上半年利润基本还是持平的。公司股价因为二季度糟糕的业绩而暴跌,但度过这一段最艰难的时间后,我相信下半年和明年业绩会好看不少。从管理层大比例增持看,现在也是基本面和股价的低点。截止8月26日,公司PE 45.5倍,PB 5倍,扣除3500万的偶然因素外,公司现在比较真实的PE应该是35倍左右。

 

生物股份

上半年公司营收同比增长21.5%至7.54亿,净利润同比增长36.5%至3.87亿,其中Q2营收增速5.5%,净利润增速为31.4%,营收增速较Q1的34.5%大幅下滑,利润增速保持。

二季度利润增速较快的原因是成本增速较低、费用开支较小。Q2单季度毛利率同比提升3.9个百分点。上半年综合毛利率提升2.1个百分点至77.7%。净利率方面同比提升5.6个百分点至51.3%,主要是费用增速较低。

总的来说,Q2是行业比较困难的一个季度,普莱柯、中牧、瑞普生物等业绩纷纷不及预期甚至出现下滑,主要是下游农业景气度较低,各个农产品维持低位(相对海外进口食品缺乏竞争力),生物股份依然保持了不错的增长,显示专注市场苗的优势(下游集中度提升,散养退出,规模化养殖上位,市场苗行业优于政府苗),以及公司自身强悍的实力。

生物股份2017年仍将继续保持高增长(25%左右),目前的前瞻PE约25倍,中期看,下游行业集中度还会进一步提升,且因为环保问题短期还会加速,未来市场苗行业增长还会加快,前景良好。目前29PE估值合理,处在历史估值底部区域,建议可以布局。

 

欧普康视

上半年营收同比增长24.1%至1.2亿,净利润同比增长21.8%至5844万,扣非净利润增速29.2%。其中Q2营收增速17%,较Q1的32.4%大幅下滑,净利润增速仅为8.8%,扣非增速也为15%左右。

上半年产品价格下滑、成本抬升导致毛利率下滑,但三费大幅改善,使得扣非净利润增速超过营收增速。

 

梦百合

上半年营收同比增长34.6%至10.4亿,净利润同比增长40.3%至1.1亿,扣非净利润增速仅为14.6%,Q2营收增速38.7%,扣非净利润增速30%左右,较Q1加快不少。

扣非净利润增速较慢主要是受到化工原材料涨价较多,以及人民币升值影响,同时公司管理费用和销售费用增速也超过营收增速不少。本期应收款大增,现金流大减。

科华生物

上半年公司营收同比增长8.8%至7.5亿,净利润同比下滑8.5%至1.26亿,其中Q2营收增速11.8%,净利润持平,较Q1大幅改善了。

代理产品营收增速10%至3.67亿,毛利率下滑一点点至12.5%;自营产品营收增速8%至3.77亿,毛利率下滑一点至66.8%。

预告前三季度净利润增速为-20%~10%,预计和上半年情况差不多。

十大股东方面,香港陆股通资金继续增持0.8%的股份来到3.5%,其他变化不大。

截止8月25日,公司PE 38倍,PB 4.7倍,估值继续下行,但绝对估值还是很高,对比同行业其他公司的基本面和估值,仍没有什么吸引力。从历史上看,科华生物PE曾持续多年在30倍以下,最低能到20倍,对比现在业绩下滑的情况下40倍PE,估值显然很高。

 

爱尔眼科

上半年营收同比增长34.9%至25.9亿,净利润同比增长32.7%至3.62亿。其中Q2营收增速38.6%,净利润增速33.9%,较Q1稍稍加快。

国内继续并购和新开医院,海外收购欧洲最大眼科连锁75%股权,注意对比公司披露的旗下10个最赚钱的医院业绩,似乎遇到天花板,要么增速很低,要么出现下滑,要么干脆退出前10,如果只靠并购很难维持业绩持续高增长,并购总有天花板,不可能越来越快,最终业绩增长的核心还是要经营好现有医院,维持老医院的业绩增长。

期内发表43篇论文,参加学术交流54次。

 

目前估值仍价高,PE在60倍徘徊。

 

卫宁健康

上半年营收同比增长15.6%至4.2亿,净利润下滑79%,扣非净利润同比增长15.1%至8534万。Q2营收增速10.5%,较Q1大幅下滑,扣非净利润增速15%,和Q1差不多。

报告期内,公司研发投入比上年同期增长88.98%,占营业收入的25.87%。其中

费用化金额仅4746.6万。

2016年度国家医疗健康信息互联互通标准化成熟度测评五级乙等,为截至目前全国首家也是唯一一家通过五级测评的单位。

中报中狂蹭热点,说自己成立人工智能(AI)实验室。在已有临床数据中心(CDR)的基础上构建了服务临床科研的大数据平台。将原来分散在各个临床业务系统的病人院内全生命周期的临床数据集中整合,通过一系列分布式计算、自然语言处理、机器学习和数据挖掘等技术构建起了探索性分析平台。针对某些临床常见问题(如社区获得性肺炎、抗生素滥用等),自动发现对某种治疗方案有效的患者人群。同时通过将从复杂医学知识库挖掘的最佳治疗路径,与从数据分析找到的最佳临床实践相融合。在医学影像人工智能方面,实验室探索研发了基于深度学习的智能肺结节检测CAD系统和智能骨龄评估系统并已整合到公司PACS产品中。



*******************



首页 - 星瀚投资 的更多文章: